Митове и факти? Кой купува мръсните енергийни активи, които публичните компании вече не искат

Може да е вашият университет или вашият пенсионен фонд

Тъй като търсенето на петрол и газ продължава, докато намаляващите инвестиции в производството ограничават предлагането, цените отново се покачват, увеличавайки печалбите на производителите.

Ексклузивно съдържание от The Economist

Тъй като търсенето на петрол и газ продължава, докато намаляващите инвестиции в производството ограничават предлагането, цените отново се покачват, увеличавайки печалбите на производителите. © Reuters

Енергетика

Научавайте най-важното от сектор енергетика през изминалата седмица

Първият закон на термодинамиката гласи, че енергията не може да бъде създадена или унищожена, просто се прехвърля от едно място на друго. Същото, изглежда, важи и за самата енергийна индустрия. Притиснати от инвеститори, активисти и правителства, шестте най-големи петролни компании на Запада са "изхвърлили" активи за 44 млрд. долара, предимно изкопаеми горива, от началото на 2018 г. Индустрията очаква през следващите години те да се освободят от ненужни активи на стойност 128 млрд. долара, твърдят от консултантската компания Wood Mackenzie. Миналия месец ExxonMobil заяви, че ще продаде своя канадски шистов бизнес; Shell постави в тази графа останалите си нигерийски петролни находища. Но през повечето време тези остарели поделения не се закриват. Вместо това те преминават от осветения свят на изброените пазари към по-сенчеста среда.

Къде отиват активите?

Много от тях се озовават в ръцете на компании за дялов капитал (PE). Само през последните две години те закупиха активи за нефт, газ и въглища на стойност 60 млрд. долара чрез 500 сделки - една трета повече, отколкото инвестираха във възобновяеми източници (виж графиката). Някои от тях са били многомилиардни сделки - гиганти като Blackstone, Carlyle и KKR купуват огромни петролни находища, въглищни електроцентрали или газови мрежи от енергийни групи, минни компании и такива за комунални услуги. Много други сделки, сключени от по-малки конкуренти, получават малко публичност. Става въпрос за много пенсионни фондове, университети и други инвеститори в частни фондове - 1485 от тях с активи за 39 трлн. долара са се ангажирали да продадат изкопаеми горива. Но малцина изглеждат готови да се откажат от сериозната възвръщаемост.

Любовната афера на PE с петрола не е нова. Между 2002 и 2015 г. нарастващото глобално търсене на горивото доведе до нарастване на цената над 100 долара за барел, което накара средствата, фокусирани върху развойни активи - проучване и производство, особено кладенци за фракинг - да се превърнат в доста печеливши. Но тогава Саудитска Арабия и нейните съюзници, нетърпеливи да неутрализират американския шистов добив, наводниха пазара, причинявайки фалита на сондажните фирми. Инвестициите в изкопаеми горива отбелязаха десетгодишна вътрешна норма на възвръщаемост (IRRs) -0.7% в края на юни 2021 г., смята компанията за данни Preqin.

Но ситуацията се промени. Тъй като търсенето на петрол и газ продължава, докато намаляващите инвестиции в производството ограничават предлагането, цените отново се покачват, увеличавайки печалбите на производителите. BP например спечели 12.8 млрд. долара миналата година, най-много от 2013 г. насам. Shell прогнозира IRR от 20% за инвестиции в проекти нагоре по веригата срещу 10% за такива във възобновяеми източници.

Компании за дялов капитал и суверенни фондове купуват бизнеси с изкопаеми горива.

Инвестициите за изкупуване на активи сега могат да се върнат по-бързо - компаниите могат да набавят капитал евтино: за разлика от големите компании, които имат годишна цена на собствения капитал около 10%, те обикновено финансират енергийни сделки с 80% дълг при лихви 4-5%. А отстъпките, наложени на "кафявите" активи от фондовия пазар, свързани с фактори за устойчивост, а не с финансови, причиняват сериозно подценяване, върху което процъфтяват частните фондове.

Промяна на стратегиите

PE мениджърите също са били хитри в промяната на своите стратегии. Много от тях вече не търгуват с енергийни фондове освен тези с фокус върху възобновяемите енергийни източници. Вместо това активите нагоре по веригата се обединяват с други във фондове за "растеж" или "опортюнистични", които покриват редица индустрии. Частните дългови фондове получават финансиране от банките за петрол и газ. Най-голямата промяна беше насочването към активите на "средния поток" (главно тръбопроводи) от частни инфраструктурни фондове. Тъй като техните приходи идват от големи клиенти - енергийни компании и такива за комунални услуги - те се считат за много безопасни, като същевременно генерират атрактивни IRR. Някои фирми правят всичко. През юни фонд мениджър, собственост на Brookfield, който е базиран в Канада, придоби съвместна собственост върху целия портфейл от северноамерикански петролни и газови заеми на нидерландската банка ABN AMRO. През юли Brookfield се съгласи да плати 6.8 млрд. долара за четвъртата по големина тръбопроводна компания в Канада - ден след като обяви кръг за набиране на средства от 7 млрд. долара за зелен "преходен" фонд.

PE фирмите казват, че може да им се има доверие да управляват добре тези активи. Тъй като притежават контролни пакети и избягват постоянния поглед на публичните пазари, те се виждат в уникална позиция за подобряване на ефективността и намаляване на емисиите. Но стимулите първо да получавате дивиденти и да се тревожите за останалото по-късно нарастват. Глобалният "сух прах" с частен капитал - пари, събрани от фондове, които все още не са похарчени - достигна рекорд от 3.3 трлн. долара. С толкова много за харчене мениджърите искат да сключат много сделки, което от своя страна означава, че мнозина нямат време да изработят сериозни планове за декарбонизация на активите.

Инвеститорите, изглежда, не бързат да затягат кранчетата. Скорошно проучване на Probitas Partners, което помага на частните фирми да набират средства за финансиране, показва, че инвеститорите нямат почти никакъв апетит към петролни фондове днес. Но малцина имат политики, които изключват транзакции за всеки отделен случай от по-широки фондове. Използвайки данни от PEI Media, The Economist разгледа осем PE фирми, които са сключили сделки с изкопаеми горива през последните две години. Инвеститорите в някои от най-новите им методи с енергиен аромат включват 53 пенсионни фонда, 23 университета и 32 фондации. Много от тях са от САЩ като учителската пенсионна система в Тексас, Университета в Сан Франциско и фондацията Pritzker Traubert, но това е отчасти защото повече институции, базирани там, разкриват данни. Списъкът включва също британския пенсионен фонд West Yorkshire и China Life.

С течение на времето някои инвеститори може да решат да се откажат от финансирането на своята част от сделки с изкопаеми горива. Но трета, още по-непрозрачна класа е готова да се намеси - държавни фирми и суверенни фондове, работещи в сянка. Миналия месец Saudi Aramco, националната петролна компания на Саудитска Арабия, придоби 30% в рафинерия в Полша, а анголската група Somoil купи офшорни петролни активи от френската Total. През 2020 г. GIC в Сингапур беше част от групата, която плати 10 млрд. долара за дял в газопровод на Обединените арабски емирства.

Могат ли банките да действат като ограничителна сила? Големите кредитори в Европа скоро ще бъдат изправени пред "зелени" стрес тестове; много от тях са обявили нулеви цели. Техният апетит към сделки нагоре по веригата "намалява бързо", казва банкер от Уолстрийт. И все пак пазарите на облигации остават отворени за големите сделки. По-малките могат да се насочат към пазарите на частни дългове. И въпреки че западните банки избягват заеми за активи от "средния поток", азиатските не го правят. Ликвидността все още изобилства. Миналия месец група инвеститори, водени от американската фирма за изкупуване EIG, нае Citigroup и JPMorgan Chase, за да й помогнат да рефинансира заема от 11 млрд. долара, който взе през юни за придобиване на саудитски тръбопроводи. Колкото и дълбоко да ровите в структурата на капитала, законите на термодинамиката, изглежда, все още важат.