Пазарът срещу реалната икономика

Да вземем пазарите. Голяма част от подобреното настроение се дължи на това, че Фед, който действа по-драматично от другите централни банки, купува активи в невъобразими мащаби. И се ангажира да изкупи дори повече корпоративен дълг, включително високодоходни "боклук" облигации. Пазарът на нови емисии корпоративни облигации, който замръзна през февруари, се отвори отново в ефектен стил. Компаниите са издали 560 млрд. долара бондове през последните шест седмици, с което са удвоили нормалното ниво. Дори круизните фирми успяха да съберат пари, макар и на висока цена. Каскада от фалити на големи компании беше предотвратена. В действителност Фед подсигури паричния поток на America Inc. Фондовите пазари схванаха намека и се покачиха.

Фед обективно няма голям избор - промяна на пазара на корпоративни облигации би задълбочила и без това дълбоката рецесия. Инвеститорите подобриха настроението си и се насочиха към акциите. Те нямат друга добра опция. Доходността на държавните облигации е малко над нулата в Америка. Тя е отрицателна в Япония и голяма част от Европа. Гарантирано е, че ще загубите пари, ако ги държите до падеж, и ако инфлацията се повиши, загубите биха били болезнени. Така че акциите са привлекателни. Към края на март цените им паднаха достатъчно, за да изкушат по-смелите инвеститори. Те се освободиха от представата, че голяма част от стойността на борсовия пазар е обвързана с печалбите, които ще се реализират дълго след като свиването заради COVID-19 даде възможност за възстановяване.

Показателно е, че покачването на цените на акциите е неравномерно. Борсите във Великобритания и континентална Европа, препълнени с компании от засегнати отрасли като автомобилостроене, банково дело и енергетика, изостават, а и има нови сътресения по отношение на единната валута. В Америка инвеститорите вложиха още повече вяра в една малка група технологични любимци - Alphabet, Amazon, Apple, Facebook и Microsoft, които сега представляват една пета от индекса S&P 500.

На едно ниво това има смисъл. Мениджърите на активи трябва да влагат пари, за да работят възможно най-добре. Но има и много заплахи, като три се открояват.

Първата е рискът от последващ удар. Напълно е възможно да има втора вълна на епидемията. И има последици от рецесията, които трябва да се посрещнат - през второто тримесечие американският БВП се очаква да спадне с около 10% на годишна база. Много мениджъри се надяват, че безмилостното съкращаване на разходите може да помогне за защитата на маржовете им и изплащането на дълговете, натрупани по време на кризата. Но същевременно тази корпоративна икономия ще намали търсенето.

Втората опасност са измамите. Експанзията преди срива заради COVID-19 беше най-дългaта досега. След годините на евтини пари и финансов инженеринг счетоводните измами може да излязат наяве. В Азия вече има два забележителни скандала - с китайския Starbucks Luckin Coffee и в сингапурския енергиен търговец Hin Leong, който се оказа, че крие гигантски загуби. Голяма измама или корпоративен срив в Америка може да разклати доверието на пазарите.

Най-пренебрегваният риск е от политическа реакция. Спадът ще навреди на по-малките фирми и ще постави големите корпоративни гиганти в още по-силна позиция, увеличавайки концентрацията им в някои отрасли, което вече ставаше проблем и преди пандемията. Кризата изисква жертви и ще остави след себе си големи сметки за уреждане. Желанието на големия бизнес за компенсации ще расте, ако се свие повече, отколкото е предвиждал след получаването на субсидиите. Лесно е да си представим необичайни данъци върху спасените отрасли или рязко обръщане на стабилния спад на федералния корпоративен данък, който от дългосрочна средна стойност над 30% падна до 21% през 2017 г. с данъчните реформи на президента Тръмп. Някои демократи искат да ограничат сливанията и да спрат фирмите да връщат пари на своите собственици.

Засега инвеститорите в акции смятат, че Фед ги подкрепя. Но настроението на пазарите може да се промени внезапно, както доказаха необикновените няколко месеца. Едномесечният мечи пазар едва ли е достатъчно време, за да поеме всички възможни лоши новини от пандемията и огромната несигурност, която създаде. Тази драма на борсата ще има още няколко действия.

2020, The Economist Newspaper Limited. All rights reserved