Стр_ната на изчезв_щите А-та

Проблемът е, че когато инвеститорите видят тези три букви, те някак автоматно приемат, че няма грам риск. Някъде дълбоко в себе си те знаят, че има малък шанс нещо да се обърка, но предпочитат да го игнорират. И всеки, който иска да заложи на нещо сигурно, си влага парите в активи, оценени с три А. Има само един проблем - няма как половината дълг на света да е безрисков и първата вълна на осъзнаването на този факт беше избухването на финансовата криза, когато всички тези ценени като първокласни инструменти започнаха да изгърмяват. За да прекъснат верижните фалити на банки, трябваше да се намесят правителствата, които да изкупуват неща, които никой не иска - от съмнителни ипотеки до цели банки. Всичко това обаче струва пари и на графиката ясно се вижда как през 2008 и 2009 г. вече държавите се превръщат в основен издател ААА дълг, с който да финансират спасителните си планове.

Сега е моментът на следващото голямо осъзнаване - не само на частния дълг незаслужено са раздавани безрискови рейтинги, но и на държавния. Включително и на най-голямата икономика в света. В момента в САЩ тече горещ дебат между републиканци и демократи за поредното вдигане на дълговия таван на страната от сегашния лимит - 14.3 трлн. долара. Грубо казано, ако Конгресът не разреши на Министерството на финансите да поеме повече дълг, то няма да може да покрива задълженията си след 2 август (по собствените му оценки) и ще трябва да избира между намаляване/забавяне на социални плащания или необслужване на държавните облигации (което автоматично означава сбогом не само на трите А, но и заместването им с равносилното на фалит D). Дори обаче таванът да се вдигне, това не решава фундаменталния проблем, че тази година дългът на САЩ ще мине 100% от БВП и вече расте с такива темпове, че рискува да стане неконтролируем. Това е и причината рейтинговите агенции да заплашват, че дори дълговият лимит да бъде вдигнат, те ще свалят оценката си, ако не видят някакъв смислен план за балансиране на бюджета, какъвто не се задава. През седмицата редица експерти, сред които анализаторите Nomura, Credit Suisse и на самата S&P оцениха шанса за понижаване на американския рейтинг на 50%.

По следите на ниския риск

Как ще реагират инвеститорите в американски дълг на смъкване на рейтинга е трудно да се прецени, понеже никога не се е случвало. Едни анализатори чертаят апокалиптично затягане на пазарите, което ще засенчи последиците от фалита на Lehman Brothers, докато други не виждат нищо повече от малко по-скъпо финансиране за американското правителство и по-слаб долар.

Основното притеснение е, че ако САЩ изгубят своите три А, това автоматично ще се случи и с редица пряко зависими от правителството институции като Fannie Mae, Freddie Mac и Федералните ипотечни банки, което може да разклати имотния пазар. Освен това по веригата вероятно ще падне рейтингът и на общинските облигации и финансирането на някои задлъжнели щати като Калифорния и Флорида ще се затрудни. По принцип няма пречка частни компании да имат по-висок от държавата рейтинг и там няма да има механично намаляване. Не толкова просто стоят нещата за банките, чийто перфектен рейтинг се дължи отчасти и на държавната подкрепа и затова е много по-вероятно също да изгубят по някое А.

"Намаляването на рейтинга вероятно няма да предизвика незабавна разпродажба на правителствените облигации", пише блогърът на Reuters Феликс Салмън. "Но ефектът върху останалия три А дълг, включително общинските облигации, може да е доста по-голям. А дългосрочният ефект вероятно ще е огромен: когато търсят сигурност, инвеститорите вече ще трябва да спрат и да помислят коя опция е най-малко рискова", смята още Салмън.

Алтернативите обаче не са толкова много. По сметки на Nomura, цитирани от FT, американските 11 трлн. долара държавен дълг (към края на 2010 г., а сега близо 14.3 трлн. долара) са най-големият пазар на ААА дълг. Ако той изведнъж отпадне от тази категория (заедно с всички други книжа, които също ще бъдат понижени), ще остане само около 8.7 трлн. долара. Те са концентрирани в Германия и Франция с по около 1.7 трлн. долара дълг, но и те вече далеч не са символ на сигурността, откакто на шията им виси еврозоната с нейните дългови проблеми. С 1.3 трлн. долара е Великобритания, която обаче още миналата година беше заплашена от понижаване на рейтинга. "Вече се наблюдава известен приток на капитали, търсещи сигурност, към британския, канадския, австралийския и шведския дългов пазар", изтъкват от Nomura.

Тези страни може и да се облагодетелстват от по-евтиното финансиране, но далеч не са достатъчни нито като размер, нито като ликвидност, за да приютят глобалното търсене на сигурност. Правителството ще трябва да намери някакво дългосрочно решение на спираловидно растящия дълг, но и да не го направи, американският пазар едва ли скоро ще загуби притегателната си сила. Просто правилата на играта ще се променят и вече няма лесно да се дава 10 за безрисково изпълнение. Да намериш качествени активи, в които да вложиш парите си, вече ще трябват малко повече усилия от това да отвориш на първата страница и да избереш произволно ААА.

Преглед на оригинала