Банки и финанси

Количественото затягане не е заместител на по-високите лихви

Продажбата на активи за трилиони долари може да не е надежден инструмент

Федералният резерв заяви, че скоро ще прекрати QE, и даде насоки за първи път как може да свие баланса си

Ексклузивно съдържание от The Economist

Федералният резерв заяви, че скоро ще прекрати QE, и даде насоки за първи път как може да свие баланса си © Reuters

Вечерни новини

Всяка делнична вечер получавате трите най-четени статии от деня, заедно с още три, препоръчани от редакторите на "Капитал"

Централните банкери почти навсякъде по света започват затягане на паричната политика, за да се борят с инфлацията. Пазарите очакват лихвените проценти да се повишат с около един процентен пункт в Америка и Великобритания и с една десета от пункта в еврозоната през годината. Но съвременните централни банки имат на разположение повече от един лост. Мнозина от тях в богатия свят се готвят да отменят количественото облекчаване (QE) или почти 12 трлн. долара за купуване на облигации по време на пандемията. На 26 януари Федералният резерв заяви, че скоро ще прекрати QE и даде насоки за първи път как може да свие баланса си - процес, наречен количествено затягане (QT). Продажбата на трилиони долари активи, закупени по време на пандемията, може да изглежда като мощен начин за ограничаване на инфлацията. Всъщност QT ще бъде ненадежден инструмент.

След като намалиха лихвените проценти почти колкото можеха по време на световната финансова криза от 2007-2009 г., централните банки започнаха да експериментират с QE, което беше сравнително нов и слабо изучен инструмент. Но когато дойде време за затягане, те предпочетоха да следват нормалния път и да повишат лихвените проценти, вместо да рискуват неизвестното, като стартират QT. Така те поддържат размера на балансите си, като реинвестират постъпленията от падежиращи облигации. Едва когато лихвените проценти достигнаха 1 - 1.25% в края на 2017 г., Фед остави баланса си да "изтече", като спря реинвестирането. Английската централна банка през 2018 г. заяви, че ще започне QT, след като лихвите достигнат 1.5% - праг, който не беше достигнат.

Стратегията на Фед изглежда работеше, но тъй като освобождаването от облигациите ставаше постепенно, тя беше бавна. За приблизително две години, през които беше в сила, активите на централната банка намаляха със 710 млрд. долара. QT този път ще започне от много по-висока база. Фед купи много повече облигации по време на пандемията: сега притежава около 4.5 трлн. долара повече активи, отколкото през 2019 г. Ако се повтори ледниковият темп на намаляване, следващата криза вероятно щеше да удари, преди балансът да се свие много.

Но мисленето се промени. Ще има по-кратък период от време между спирането на покупките и началото на затягането и... затягането може да бъде по-бързо, каза председателят на Фед Джером Пауъл на 11 януари.

Английската централна банка планира да спре реинвестирането на приходите от падежиращите облигации, когато лихвите достигнат едва 0.5%, което може да се случи през февруари. Очаква се дори балансът на Европейската централна банка да се свие, тъй като тя намалява спешните заеми за банките, прогнозира Goldman Sachs.

Какво обяснява желанието за бърз QT? Андрю Бейли, управител на Английската централна банка, предупреди за "засилване" на присъствието на банката на пазарите на облигации, ако тя никога не намали своите активи. Комисията на Камарата на лордовете обвини банката, че има "опасно пристрастяване" към купуването на облигации. Повечето централни банки също са изправени пред перспективата да плащат лихва върху резервите, които са създали, за да купуват облигации чрез QE. Те на практика биха поели част от разходите за плащане на лихви по дълга на своите правителства - роля, която може да стане неудобна.

Някои централни банкери също смятат, че QT може да им позволи да се борят с инфлацията, без да повишават лихвените проценти толкова, колкото иначе би било необходимо. "Бих предпочел по-плоска лихва и повече корекции в баланса", каза Мери Дейли, президент на Федералния резерв на Сан Франциско, по-рано през януари. Теорията е, че количественото облекчаване задържа доходността на дългосрочните облигации, така че анулирането му би повишило доходността, забавяйки икономиката.

Въпреки огромния размер на QE - и универсалното споразумение, че то спаси пазарите през пролетта на 2020 г. - доказателствата, че то има траен, голям ефект върху доходността на дългосрочните облигации, са малко. Теоретично, облигациите на Фед свиват премията за срок, компонент на доходността на дългосрочните облигации, който компенсира инвеститорите за затваряне на пари за дълго време. Но, казва Дарио Пъркинс от анализаторската компания TS Lombard, терминът премия изглежда не проследява балансите на централните банки. Вместо това тя отблизо следва дисперсията в прогнозите за инфлацията, което предполага, че отразява инфлационния риск. Ако QE няма трайно значение за доходността на облигациите, QT също не трябва да има. Доходността по десетгодишните облигации беше по-ниска, а не по-висока до края на последния кръг от QT. С други думи, въпреки че Фед държеше по-малко облигации, цената им се повиши.

Има един начин, по който политиката на баланса има очевиден и незабавен ефект: като предлага сигнал на инвеститорите за вероятните решения на централните банкери относно лихвените проценти. В период на спад купуването на облигации показва, че нещата са наистина лоши и така лихвените проценти ще останат ниски за дълго време; забавянето или отмяната на QE може да сигнализира, че предстоят покачвания на лихвите. Може би най-известната реакция на пазара на съобщение за промяна на баланса - "избухването" от 2013 г., се случи главно, защото търговците направиха изводи относно пътя на краткосрочните лихвени проценти от това, което Бен Бернанке, тогава председател на Фед, каза за плановете за забавяне темпото на изкупуване на облигации.

В края на първото десетилетие на века централните банкери се опитаха да заглушат подобни сигнали. Беше обичайно да се говори за QT на Фед, като за нещо, което се случва "на заден план". С нарастването на инфлацията през 2021 г. обаче те показаха по-малко дисциплина. Несъгласните в комитета по паричната политика на Английската централна банка гласуваха за предсрочно прекратяване на QE. През последните седмици спекулациите на определящите лихвите за QT може да са помогнали на търговците да се убедят, че Фед наистина е сериозен относно затягането на политиката, което допринася за рязък спад в цените на активите. В последния си план Фед заяви, че лихвените проценти са неговият основен инструмент на политиката. Но той се бори да формулира дали повече QT означава по-малка честота на вдигането.

Баланс и дисбаланс

Може би е добре, че инвеститорите се събудиха за плановете на Фед за лихвените проценти. И все пак обръщането към използване на QT и повишаване на честотата като заместители, както предполага Дейли, може да постави сигналния механизъм в обратна посока. Повече QT би означавало по-малко повишения на лихвите, не повече, така че може да доведе до спад на доходността на облигациите. QT би се превърнал, странно, в източник на стимул - последното нещо, което централният банкер с проблем с инфлацията трябва да иска.