Пазари

Стимулира ли икономическият растеж цените на акциите

Има смисъл в настоящата комбинация от песимизъм и високи цени на книжата

Ексклузивно съдържание от The Economist

Shutterstock © Shutterstock

Вечерни новини

Всяка делнична вечер получавате трите най-четени статии от деня, заедно с още три, препоръчани от редакторите на "Капитал"

Краят на 90-те години на миналия век е определян като ера на глупостта. Хората напускаха добре платените си работни места, за да се присъединят към златната треска в Силициевата долина. Добри пари се насочваха към съмнителни бизнес начинания. Това бяха времена на надежда. Разговорите за икономиката на бъдещето бяха малко трескави, но в САЩ имаше истински ръст на производителността.

Днес времената са доста по-контрастни. Оптимизмът се носи по тънък лед. Това не е въпрос само на несигурността заради COVID-19. Дългосрочните лихвени проценти, които, грубо казано, са индикатор за перспективите за растеж на БВП, никога не са били по-ниски. Ръстът на производителността е нищожен.

Какво е общото

Има едно общо нещо между тогава и сега - резкият скок в цените на акциите. Циклично коригираното съотношение цена - печалба (CAPE), съставено от Робърт Шилер от университета в Йейл, е малко над 30. Това е малко по-високо от нивото му преди борсовия срив през 1929 г., макар и по-ниско от пика от 2000 г. През 90-те години оптимизмът за растежа беше част от оправданието за поскъпването на акциите. Сега имаме песимизъм и високи цени. Парадоксалното е, че в настоящата ситуация има повече смисъл.

Доклад от 2013 г. на Уилям Бърнстейн посочва, че периодите на технологични промени никога не са били особено добри за акционерите. Възходите от 20-те и 90-те години завършват зле. Втората четвърт на XIX век - ерата на парния двигател, железниците и телеграфа, също не е по-добра. Откъслечните доказателства, които г-н Бърнстейн цитира, предполагат, че възвращаемостта на ценните книжа през тези периоди е била далеч от впечатляваща. Историците на британската "железопътна мания" от 40-те години откриват, че социалните и икономическите ползи от железниците са огромни, но инвеститорите не се справят добре.

Стойността на една акция е в дисконтиране на паричните потоци. Ако се съсредоточите върху частта с "паричните потоци" от това уравнение, в случая от 90-те години има някаква логика. Производителността се повиши. Скоростта на американската икономика се ускори. Повече растеж означава повече печалби. Но както отбелязва г-н Бърнстейн, по-бързият растеж не се превръща задължително в по-добра възвращаемост. В периоди на бърз растеж акциите се издават дори с по-бързи темпове от времето на растеж на печалбите и/или дивидентите. Тогава отделната акция има по-малък дял към по-голямата икономика. Това разводняване се дължи на технологичното остаряване. Съществуващите запаси от машини трябва да се подновяват по-често в една бързо развиваща се икономика - а новите активи трябва да се финансират с емисии на нов капитал.

Трябва да се отчете и "дисконтираната" част от уравнението за стойността. Както отбелязват много хора в края на 90-те години, по-силният растеж на БВП често идва с по-високи лихвени проценти. В един момент реалните дългосрочни лихви бяха 4% в САЩ. Това намали стойността на бъдещите парични потоци.

Вземете и конкретна комбинация от тези влияния - растеж на брутния вътрешен продукт, разводняване и дисконтиране, и днешните цени на активите започват да придобиват по-голям смисъл. Разреждащият ефект до голяма степен липсва. До COVID-19 американските компании изкупуваха обратно акции, без да издават повече. Дисконтовите нива бяха ниски и спаднаха още повече, когато вирусът удари. Хората изглеждат притеснени както за утрешното си потребление, така и за днешното. Те плащат скъпо за превозни средства - технологични акции, държавни облигации и т.н., които да пренесат парите им в бъдещето.

Повече богатство, по-малка доходност

През по-голямата част от историята възвращаемостта има тенденцията да се понижава, когато обществата стават по-богати. Скорошен доклад на английската централна банка стига до заключението, че реалните лихвени проценти в световен мащаб се понижават от пет века насам. Г-н Бърнстейн обяснява това с експеримент. В миналото на обществата почти цялата реколта им е била необходима за препитание, за да оцелеят. Заделянето на капитал за семена или жилища е желателно. Но излишъкът е оскъден, така че възнагражденията за прекарване без храна днес заради утре, цената на капитала, са високи. Тъй като икономиките стават по-богати, те генерират повече излишен капитал. Хората са по-малко нетърпеливи. Ако сте добре нахранени, можете да си позволите да изчакате. Чийзбургерът утре ще е почти толкова добър, колкото и днес. Цената на капитала е по-ниска.

Около тези тенденции има шум. Понякога хората изведнъж започват да се тревожат много повече за днешния чийзбургер - например в началото на рецесиите. Цената на капитала се покачва. Рисковите активи стават по-евтини - както направиха накратко по-рано тази година. Няма съмнение, че ще има и други възможности за по-евтина покупка на акции. Но както показва проучването на г-н Бърнстейн, подобни епизоди вероятно ще са по-краткотрайни, отколкото в миналото.