Къде отидоха парите от Фонда на фондовете

В ретроспекция постижението е, че всичко това въобще се случи предвид огромния брой планирани сделки по мандат. Както казва Павел Велков от фонда Morningside Hill, който имаше най-голям портфейл сред четирите фонда, които инвестираха в стартъпи: "Ние, когато кандидатствахме, не знаехме дали тези пари въобще са истински, а сега първата реколта завършва успешно и всички си инвестирахме според мандата."

Останалите представители на фондовете за стартъпи - Innovation Capital, Vitosha Venture и NV3, също изразиха мнението си пред "Капитал", че програмата е успешна. Всички от тях отбелязват, че макар институцията да се превърна в любима въртележка за всеки следващ принципал, в нея е израснало едно поколение професионална администрация, която успешно се е изолирала от политическия цирк - с уговорката, че всички фондове, без Silverline, са кандидати и за бъдещи пари от Фонда на фондовете, които сега се разпределят. Погледът отвън показваше трудности в първоначалния подбор на екипи, бюрокрация при одобрението и отчитането, но на финала изглежда, че упражнението си е струвало.

"Капитал" следеше инвестициите на фондовете през целия им активен период и говори с мениджърите им за крайните им портфейли, както и стратегията им за излизане от инвестиции.

Morningside Hill

Най-големият фонд за рискови инвестиции в първата кохорта на ФнФ трябваше да направи най-малко сделки с най-много пари. Стратегията на екипа бе да не инвестира като фонд от Силициевата долина, т.е. почти изцяло в софтуерни компании, а вместо това да направи балансирано портфолио с компании в различни сектори - от софтуер за намиране на работа, през виртуална реалност, до здравословни храни и устройства за измерване на вода.

"Ние не сме технологичен фонд, като LAUNCHub например. Никога не сме и искали да бъдем такива", казва Павел Велков, партньор в Morningside Hill, и добавя, че фондът му се занимава активно с компаниите от портфолиото си, като променя мениджмънта там, където "нещата не се получават".

Фондът има още няколко особености. Той трябваше да инвестира в компании, които имат и продукт, и пазар. В някои случаи и двете изисквания бяха покрити, например при компанията за IT обучения Coursedot (в която дял има и Eleven) или приложението за намиране на работа и служители nPloy. При други обаче липсва елементът на пазара. Велков обяснява, че такива компании са се намирали значително по-трудно и някои от тях са отказали финансиране, защото на тази фаза на развитие имат и други възможности откъде да си набавят пари. Наталия Тодорова от Morningside Hill добавя, че много от компаниите, с които са се срещнали, въобще не са били запознати с механизмите на дяловото инвестиране.

Въпреки това Велков казва, че приключва активната част на фонда по-позитивно настроен за бизнеса в България, отколкото в началото му. "България е странно място. Ние, когато започнахме, се притеснявах откъде ще намерим 20 компании. Сега съм доста по-оптимистично настроен, защото видях, че има много компании на добро ниво", казва той.

Стратегията за изход на фонда е да продаде "възможно най-бързо" дяловете си, като вече има активни разговори за три сделки. Morningside Hill има дялове в 22 компании, а в пет е инвестирала повторно, за общо 74 млн. лв. "Няма да чакаме по-добри оценки и по-добри времена, защото според мен следващите години ще са много тежки икономически. Нашият срок е до 2029 г. Тези пет години ще минат бързо", казва Велков.

NV3

Третият фонд на NEVEQ финансира общо 39 компании с 49 млн. лв. и вече има един изход - през март 2023 г. френската Ingenico купи финтеха Phos, една от първите инвестиции на фонда, за необявена сума. Технологичните компании доминират портфолиото на NV3, но има и немалко физически бизнеси като здравословни храни и мода.

"Успяхме да направим сделките, които трябваше и които искахме. Ние обаче имахме сравнително по-лек мандат, отколкото Vitosha и Innovation Capital. Средно ние намирахме по 5-7 компании на година, което е поносимо, но все пак е около тавана за това колко инвестиции после може да управляваш", казва Александър Терзийски, партньор в NV3.

NV3 е единственият фонд от първия випуск, за който инвестициите не приключват с края на активния период. Екипът има още около 5 млн. лв., които да инвестира в компаниите от портфолиото си, които се справят най-добре. Това, накратко, е и стратегията за изход - повече пари и внимание за отличниците и раздяла с по-слабо представящите се, когато има възможност.

"Няма смисъл да подкрепяш компании, които са в ранна фаза и не са доказали инвестиционната ти хипотеза. Това е част от играта", казва Йордан Зарев, партньор във фонда.

За момента големият отличник в портфолиото на фонда е стартъпът за дигитални близнаци в сектора на телекомите MYX, чиито приходи са пораснали стократно за две години, до над 15 млн. лв. за 2023 г. MYX е най-бързо растящата компания в България за 2022 г. според класацията "Гепард" на "Капитал", с ръст от над 4200%.

Vitosha Venture Partners

Мандатът диктува инвестиционната стратегия, а не обратното, при Vitosha Venture Partners, която инвестира 57 млн. лв. в 107 компании. "Ако въпросът бе само възвръщаемостта, тогава вероятно не бихме направили над 100 сделки, колкото сме задължени заради мандата. Има предизвикателство да намериш най-добрите 20, които евентуално ще избият парите ти, но и да откриеш другите 80, които са по-рискови. Дори тях не избираш просто така. Това са 80 компании от около 2500 кандидати, което е значително сито", обяснява партньорът във фонда Стоян Недин, като допълва, че за съдружниците е било изненадващо колко кандидати има за инвестиция в локалната екосистема.

Любопитно в портфейла на фонда е наличието на голям брой недигитални бизнеси. "Целта на програмата е да подкрепя предприемачи, не задължително дигитални такива. Не можем да намерим 100 финтех или компании на абонаментен принцип с потенциал. Затова търсим такива, които не са типични за Силициевата долина, но пък могат да се разраснат значително и да го направят без проблеми", добавя Недин.

Стратегията за изходи е в следващия период на мандата да се обърне внимание на портфейла и да се идентифицират проблемите на всяка компания. "Във фонда има отговорник за всяка една сделка и виждаме, че има с какво да помогнем на компаниите, като с набирането на още средства например, което нашият мандат не ни позволи", обяснява съдружникът Марин Илиев, като пояснява, че обикновено един фонд заделя половината си портфейл за компании, а с другите 50% подкрепя отличниците.

За оценка на портфолиото е рано да се каже, коментира екипът на фонда. "Ще знаем до какво са довели инвестициите след около 10 години", казва Илиев. Отсега обаче личи един от шампионите в портфолиото - компанията за търговия с телефони втора ръка Swipe.bg, чиито приходи са пораснали петкратно за 2023 г. Дял в дружеството има и NV3.

Innovation Capital

Innovation Capital получи мандата с най-много на брой сделки и най-малки по големина инвестиции. В активния си инвестиционен период фондът инвестира 43 млн. лв. в 204 сделки, от които 184 са в отделни компании, а останалите са повторни инвестиции в дружествата с най-голям потенциал от портфолиото.

Оценка на мандата е рано да се прави, коментират партньорите във фонда. "Инвестирахме изцяло портфейла и определено беше предизвикателно да го направим, но това беше задачата ни като акселерационен фонд. Да помогнем на предприемачите да изчистят концепцията си и да я развият до фаза, в която би била приета на пазара", смята Димитър Костов, съдружник в Innovation Capital.

Най-предизвикателно при фонд с размера на Innovation е изискването за голям брой сделки. Екипът казва, че фондът е прекалено малък за броя сделки, което е ограничил мениджърите и е поставил сериозно напрежение дали времето ще стигне, "особено през втората половина на 2023 г.". Дори по-ограничаваща е дефиницията на пресийд компании. "Ако компанията вече е направила продукта си, то тя не е допустима за фонда ни. Като добавим краткото време за решение, ние сякаш сме задължени да инвестираме на сляпо", обяснява съдружникът Ангел Ангелов.

Лимитиращ както за фонда, така и за компаниите е средният размер на финансирането за пресийд проекти, който в случая на Innovation е между 25 и 50 хил. евро. През 2019 г. тези пари имаха една стойност, но към края на 2023 г. подобна сума е недостатъчна, за да поддържа екипи, които все още не са се валидирали на пазара.

Според партньорите намирането на локални компании не е огромно предизвикателство - формално за една инвестиция от Innovation Capital се борят около 10 проекта, а на събития и неофициално се водят разговори с между 15 и 20 екипа. Заради огромния брой сделки по мандат и изискването да се инвестира още на ниво идея често традиционното "пичване" на компания е разговор по време на събитие.

Към края на 2023 г. фондът има три завършени ранни изхода, които обаче не са определящи за резултатите му, твърдят съдружниците. "Около 10% от портфолиото ни се грижат сами за себе си, тоест близо 20 компании, и от тях очакваме да направят разликата, но изходи от инвестиции виждаме едва към 2025-2026 г.", казва Явор Гочев.

Silverline Capital

Мецанин фондът към ФнФ инвестира най-много пари в най-малко компании, защото като профил не е фонд за рисков капитал, за разлика от останалите четири. Silverline Capital започна да инвестира едва през 2022 г., след общо пет години държавно забавяне - три години процедура и две години съдебни спорове. Въпреки това срокът за инвестиции си остана до края на 2023 г., т.е. инвестициите трябваше да се направят бързо.

Затова не е изненадващо, че Silverline не успя да инвестира всичките си пари - вместо първоначално планираните около 85 млн. лв. ресурс бяха инвестирани около 63 млн. лв. в седем компании. С тях фондът финансира девет компании от различни сектори - изкуствен интелект (AI), лицево разпознаване (Facial authentication), застраховане, кръгова икономика, софтуер като услуга (Software as a service), финтех, изнесени бизнес услуги (BPO) и електронна търговия. Сред по-големите са веригата за дрехи втора ръка "Мания", софтуерната компания за електронна идентификация Evrotrust, основаната от българин калифорнийска компания за лицево разпознаване Alcatraz.AI, както и онлайн търговецът Badu.bg.

Екипът на фонда, в който влизат Евгени Ангелов, Диана Аладжова и Никола Дунчев, са върнали обратно неизползвания ресурс. Фондът има срок до 2031 г. за излизане от инвестициите си.