Пазари

Спомените от спадa може потиснат растежа в продължение на десетилетия

Изследванията, представени на конференцията на Джаксън Хоул, обясняват явлението

Ексклузивно съдържание от The Economist

Reuters © Reuters

Вечерни новини

Всяка делнична вечер получавате трите най-четени статии от деня, заедно с още три, препоръчани от редакторите на "Капитал"

През последните около 40 години икономисти, централни банкери, инвеститори и други се събират на фона на планините Титон в Уайоминг всеки август, за да преодолеят икономическите предизвикателства на деня. Не и тази година. Този път симпозиумът в Джаксън Хоул, организиран от Федералната резервна банка на Канзас сити, се проведе онлайн заради COVID-19. Тези, които участват в него, са наясно с икономическите щети, причинени от пандемията. Но проблемите едва започват. Както обяснява един от документите, които се представиха на конференцията, COVID-19 вероятно ще промени вярванията на хората за света по начини, които ще усложнят и без това обезсърчителната задача за възстановяване на здравето на изпадналите в трудности икономики.

Страх от безработица

Идеята, че тежък икономически шок може да причини дългосрочни щети, не е нова. Тъй като макроикономистите от времето на депресията са разбрали, че дълбоките спадове могат да вкарат една икономика в "капана на ликвидността", при който лихвените проценти падат до нула и паричната политика не може лесно да планира стимулиращ удар за икономиката. Без мощна доза фискален стимул икономиката ще остане в затънало положение. Или жестоката рецесия може да доведе до хистерезис на пазара на труда, причинявайки, да речем, трайно повишаване на нивото на безработицата.

Хората, които остават без работа за дълго, могат да се превърнат в изключени от пазара на труда, тъй като техните умения и мотивация ерозират и дори когато търсенето се възстановява, те все още няма да могат да си намерят работа работа. (През 80-те години Оливие Бланшард от Масачузетския технологичен институт и Лоурънс Самърс от Харвардския университет твърдят, че това обяснява защо безработицата е много по-висока в Европа, отколкото в САЩ.) И двете опасности могат да ограничат развитието на икономиките по време на излизането от пандемията.

И все пак изследванията също така показват, че икономическите трудности могат да забавят растежа просто като променят вярванията на хората за бъдещето. Например Улрике Малмендие от Калифорнийския университет в Бъркли и Лесли Шенг Шен от Федералния резерв изучават моделите на потребление след кризите и откриват, че периодите на икономически затруднения и повишаването на безработицата намаляват потреблението на хората за известно време, дори след контролиране на доходите и други променливи.

По-малко разходи за по-евтини продукти

Потребителите не само харчат по-малко, но са склонни да избират продукти с по-ниско качество или с отстъпка. Особено засегнати са младите хора, което потенциално удължава влошаващия ефект върху икономиката. Пандемиите несъмнено се считат за потенциални носители на икономически проблеми. В едно скорошно проучване на 19 от тях, връщащо се към XIV век, Оскар Джорда, Санджай Сингх и Алън Тейлър от Калифорнийския университет стигат до заключението, че подобни огнища намаляват реалната норма на възвращаемост в продължение на десетилетия. Те установяват, че ставките намаляват средно за около 20 години и не се връщат на предишното си ниво цели 40 години. Те спекулират, че този ефект може да отразява човешките жертви, наложени от минали пандемии, които са довели до свиване на работната сила и са намалили възвращаемостта на новите капиталови инвестиции. Но те също така смятат, че увеличаването на спестяванията от страна на предпазливите домакинства може да има потискащ ефект.

Икономическите трудности могат да забавят растежа, като променят вярванията на хората за бъдещето.

Ново проучване на Юлиан Козловски от Федералната резервна банка на Сейнт Луис, Лора Велдкамп от Колумбийския университет и Венки Венкатесваран от Нюйоркския университет, което беше представено на конференцията, предполага, че COVID-19 може да предизвика подобни икономически последици. Както обясняват авторите, инвестиционните решения на хората се формират от техните вярвания за бъдещето. Прогнозите им за риск от своя страна се влияят от техния опит и добавянето на екстремен негативен шок - като COVID-19, като този опит може да доведе до рязка промяна на вярванията в продължение на целия им живот. Без съмнение дори преди коронавирусът да се разпространи тази година, някои хора биха могли да си помислят, че е възможно да възникнат силно разрушителни пандемии въз основа на предупрежденията на експертите и примера на историята. Но осезаемите, постоянни и тежки вреди, свързани с действителна пандемия, променят убежденията за вероятност от друг подобен шок по начин, който абстрактните знания не могат.

Авторите изграждат модел, за да оценят как този ефект върху вярванията може да повлияе на възстановяването от COVID-19. След много тежък първоначален икономически шок от пандемията продукцията се възстановява, но не се връща към предишната траектория на растежа. Част от този дългосрочен депресиращ ефект може да се обясни с "остаряването на капитала" - фактът, че някои от съществуващите капиталови наличности вече не могат да се използват толкова ефективно, както преди, или изобщо не могат да се използват. Например като предпазна мярка офис площите могат да се използват с по-малка интензивност. Но хората също така преразглеждат своите очаквания за възвращаемостта на бъдещите инвестиции, защото очакват пандемиите да станат по-вероятни в бъдеще. Това води до по-малко инвестиции и по-бавен растеж. В дългосрочен план БВП е с цели 4% под нивото си отпреди кризата. Авторите смятат, че стойността на загубите, свързани с остаряването на капитала и променящите се убеждения, може да бъде до десет пъти по-голяма от цената на първоначалния шок. И по-голямата част от дългосрочните загуби произтича от преразглеждане на вярванията.

Дайте ми причина да вярвам

Драстичната промяна във вярванията може сериозно да усложни реакцията на политиците спрямо COVID-19. Повишаването на предпазните спестявания и спадът на инвестиционните апетити ще понижат допълнително лихвените проценти, когато тяхното изключително ниско ниво вече ограничава размера на икономическия тласък, който паричната политика може да осигури. И пандемиите не са единствените шокове, които биха могли да повлияят на убежденията относно риска. Притесненията от изменението на климата също се очертават като проблемни.

Правителствата разполагат с инструменти за намаляване на психологическите щети, причинени от кризи. Разходът за публични блага като инфраструктура може да помогне, като увеличи възвращаемостта на частните инвестиции. Също така може да се създаде и предпазна мрежа за инвеститорите, като се ограничат загубите им от влошената икономическа обстановка. Пълното възстановяване обаче може също да изисква работа за намаляване на вероятността и потенциалната вреда от бъдещи сътресения, на първо място, чрез по-добра готовност за бъдеща пандемия и повече усилия за забавяне на изменението на климата. Без подобна подготовка работата по възстановяване на икономиката е недовършена.