Ние твърдим, че биткойн не е успял да изпълни първоначалното си обещание да стане глобална децентрализирана цифрова валута. Ние също така показваме, че второто обещание на биткойн да бъде финансов актив, чиято стойност неизбежно ще продължи да расте, е също толкова погрешно. Предупреждаваме за рисковете за обществото и околната среда.

Уви, всички тези рискове се материализираха.

Днес биткойн транзакциите все още са неудобни, бавни и скъпи. Извън тъмната мрежа, скритата част от интернет, използвана за престъпни дейности, тя почти не се използва за плащания. Регулаторните инициативи за борба с широкомащабното използване на биткойн мрежата от престъпници все още не са успешни. Дори пълното спонсориране от страна на правителството в Ел Салвадор, което му предостави статут на законно платежно средство и се опита усилено да даде старт на мрежовите ефекти чрез първоначален подарък за биткойни от 30 долара в безплатни биткойни за гражданите, не можа да го утвърди като успешно средство за плащане.

По същия начин биткойн все още не е подходящ за инвестиция. Той не генерира паричен поток (за разлика от недвижимите имоти) или дивиденти (акции), не може да се използва продуктивно (стоки) и не предлага социални ползи (златни бижута) или субективна оценка въз основа на изключителни способности (произведения на изкуството). Инвеститорите на дребно с по-малко финансови познания са привлечени от страха да не пропуснат, което ги води до потенциална загуба на парите си.

А добивът на биткойн с помощта на механизма за доказателство за работа продължава да замърсява околната среда в същия мащаб като цели държави, като по-високите цени на биткойн предполагат по-високо потребление на енергия, тъй като по-високите разходи могат да бъдат покрити от копачите.

Но въпреки че всичко това беше известно и репутацията на цялата криптосцена беше накърнена от дълъг и нарастващ списък от допълнителни скандали, биткойн се възстанови значително от края на декември 2022 г. от малко под 17 000 долара до повече от 52 000 долара. Малките инвеститори се връщат обратно към крипто, въпреки че все още не са се втурнали с главата напред, както направиха преди три години.

Защо тази мъртва котка подскача толкова високо?

За мнозина ралито през есента на 2023 г. беше инициирано от перспективата за предстоящ обрат в лихвената политика на Федералния резерв на САЩ, намаляването наполовина на наградите за копаене на BTC през пролетта и по-късно одобрението на биткойн спот ETF от SEC.

По-ниските лихвени проценти биха увеличили апетита за риск на инвеститорите и спот одобрението на ETF щеше да отвори шлюзовете към Уолстрийт за биткойни. И двете обещаха големи притоци на средства - единственото ефективно гориво в спекулативен балон.

И все пак, това може да се окаже светкавица. Докато в краткосрочен план входящите пари могат да окажат голямо влияние върху цените, независимо от основите, цените в крайна сметка ще се върнат към основните си стойности в дългосрочен план. И без никакъв паричен поток или друга възвращаемост, справедливата стойност на даден актив е нула. Отделена от икономическите основи, всяка цена е еднакво (не)правдоподобна - фантастично условие за търговците на змийско масло.

По същия начин използването на ETF като средства за финансиране не променя справедливата стойност на базовите активи. ETF само с един актив преобръща действителната си финансова логика (въпреки че има и други в САЩ). ETF-ите обикновено имат за цел да диверсифицират риска, като държат много отделни ценни книжа на даден пазар. Защо някой би плащал такси на мениджър на активи за услугата по попечителство само на един актив - вместо да използва директно попечителя, което в повечето случаи е една огромна криптоборса, или дори да държи монетите безплатно без никакъв посредник?

Нещо повече, вече имаше други лесни начини за придобиване на изброена експозиция към биткойни или за закупуване на биткойни без никакво посредничество. Проблемът никога не е бил липсата на възможности за спекулации с биткойн - а по-скоро, че става дума само за спекулации (Cohan, 2024). И накрая, невероятно иронично е, че криптоединицата, която се е заела да преодолее демонизираната установена финансова система, трябва да се нуждае от конвенционални посредници, за да се разпространи в по-широка група инвеститори.

Намаляването наполовина на наградите за копаене на BTC (халвинг - бел. ред.) ще се извърши в средата на април. След като биткойн мрежата изкопае 210 000 блока, приблизително на всеки четири години, наградата за блок, дадена на биткойн миньорите за обработката на транзакциите е намалена наполовина. Текущият лимит от 900 BTC на ден след това ще бъде намален на 450. Преполовяването намалява биткойн наградите за копаене, въпреки че остава скъпо. В миналото подобни намаления наполовина бяха последвани от покачване на цените. Но ако това беше надежден модел, покачването вече щеше да бъде напълно оценено (някои казват, че това е така).

Въпреки че сегашното рали се подхранва от временни фактори, има три структурни причини, които могат да обяснят неговата привидна устойчивост: продължаващото манипулиране на "цената" на нерегулиран пазар без надзор и без справедлива стойност, нарастващото търсене на "валутата на престъпността" ", както и недостатъци в преценките и мерките на властите.

Ценова манипулация от началото на биткойн

Историята на Bitcoin се характеризира с манипулиране на цените и други видове измами. Това може да не е много изненадващо за актив, който няма справедлива стойност. Криптоборсите бяха затворени и операторите бяха преследвани поради измами по време на първите цикли.

И ценообразуването остана съмнително в миналогодишния подем. Един анализ (Forbes, 2022 г.) на 157 криптоборси установи, че 51% от отчетения дневен обем на търговия с биткойн вероятно е фалшив.

Манипулацията може да е станала по-ефективна, тъй като обемите на търговия са намалели значително по време на неотдавнашния подчертан спад, наречен "криптозима", тъй като пазарната намеса има по-голямо въздействие, когато ликвидността е ниска. Според една оценка средният обем на търговия с биткойн между 2019 г. и 2021 г. е бил около 2 милиона биткойна, в сравнение с едва 500 000 през 2023 г.

Валутата на престъпността: финансиране на злото

Както критиките често посочват: ключова полезност, предлагана от крипто, е финансирането на тероризъм и престъпления като пране на пари, хакове и изнудване.Търсенето на това позорно предимство е голямо и расте. Въпреки спада на пазара, обемът на незаконните транзакции продължава да расте. Обхватът на възможните приложения е широк.

Биткойн остава най-добрият избор за пране на пари в дигиталния свят, с незаконни адреси, прехвърлили 23.8 милиарда долара в крипто през 2022 г., отбелязвайки 68% увеличение спрямо предходната година. Приблизително половината от тези средства са били насочени през масови борси, които, въпреки че имат мерки за съответствие (Chainanalysis, 2024).

Освен това криптовалутата продължава да бъде предпочитаното средство за плащания с ransomware, като атаките срещу болници, училища и държавни служби са донесли 1.1 милиарда долара през 2023 г., в сравнение с 567 милиона долара през 2022 г. ("Ройтерс", 2024b).

Погрешна преценка на властите?

Международната общност първоначално призна липсата на положителни социални ползи от биткойн. Законодателите се поколебаха да конкретизират разпоредбите поради абстрактния характер на насоките и опасенията относно разминаването на биткойн с традиционните финансови активи. Въпреки това натискът от страна на добре финансирани лобисти и кампании в социалните медии предизвика компромиси, разбирани като частично одобрение на инвестициите в биткойни (The Economist, 2021 г.).

В Европа Регламентът за пазарите на криптоактиви (MiCA) от юни 2023 г. имаше за цел да ограничи измамните емитенти и търговци на криптоединици с - въпреки първоначалните намерения към истински криптоактиви - евентуален фокус върху стабилни монети и доставчици на услуги, макар и без регулиране и ограничаване на биткойн сам по себе си. В същото време по-малко информираните външни лица може да имат погрешното впечатление, че с MiCA на място биткойнът също ще бъде регулиран и безопасен.

В САЩ подходът на SEC към биткойн ETF първоначално включваше компромиси, предпочитащи фючърсни ETF поради тяхната възприемана по-ниска волатилност и по-нисък риск от манипулиране на цената. Съдебно решение от август 2023 г. обаче принуди SEC да разреши спот ETF, което доведе до значително нарастване на пазара.

Нито САЩ, нито ЕС досега са предприели ефективни стъпки за справяне с потреблението на енергия от биткойн, въпреки доказателствата за огромното му отрицателно въздействие върху околната среда.

Децентрализираната природа на биткойн представлява предизвикателство за властите, което понякога води до ненужен регулаторен фатализъм. Но биткойн транзакциите предлагат псевдонимност, а не пълна анонимност, тъй като всяка транзакция е свързана с уникален адрес в публичната блокчейн. Поради това биткойн е бил проклет инструмент за анонимност, улесняващ незаконни дейности и водещ до правни действия срещу нарушителите чрез проследяване на транзакции.

Освен това изглежда погрешно биткойнът да не бъде обект на силна регулаторна намеса, дори да го забрани на практика. Убеждението, че човек е защитен от ефективния достъп на правоприлагащите органи, може да бъде доста измамно дори за децентрализираната автономна организация (DAO). DAO са цифрови общности, притежавани от членове, без централно ръководство, които са базирани на блокчейн технология. Скорошен случай включваше BarnBridge DAO, който беше глобен с повече от 1.7 милиона долара от от SEC за нерегистриране на предлагането и продажбата на крипто ценни книжа. Въпреки че претендира за автономия, DAO се уреди след натиска на SEC върху своите основатели. Когато администраторите на децентрализирани инфраструктури бъдат идентифицирани, властите могат ефективно да ги преследват, подчертавайки ограниченията на заявената автономия.

Този принцип важи и за биткойн. Биткойн мрежата има структура на управление, в която ролите се разпределят на идентифицирани лица. Властите могат да решат, че те трябва да бъдат преследвани с оглед на големия мащаб на незаконни плащания с биткойн. Децентрализираните финанси могат да бъдат регулирани толкова силно, колкото законодателят счита за необходимо.

Скорошни развития, като увеличени глоби за слаб контрол и споразумението на ЕС за укрепване на правилата за борба с изпирането на пари за криптоактиви, предполагат нарастващо признаване на необходимостта от по-строго регулиране в пространството на криптоединиците.

Заключение

Ценовото ниво на биткойн не е индикатор за неговата устойчивост. Няма икономически фундаментални данни, няма справедлива стойност, от която да се правят сериозни прогнози. В спекулативния балон няма "доказателство за цената". Вместо това рефлация на спекулативния балон показва ефективността на биткойн лобито. "Пазарната" капитализация определя количествено общите социални щети, които ще настъпят, когато къщата от карти се срине. Важно е властите да бъдат бдителни и да защитават обществото от пране на пари, кибер и други престъпления, финансови загуби за финансово по-малко образованите и големи екологични щети. Тази работа все още не е свършена.