Новите правила за инвестиране

Инвеститорите ще стават все по-нетърпеливи, ще има болка на частните пазари, но и по-висока възвращаемост

Според Бъфет бъдещите инвеститори трябва да се радват, когато цените на акциите падат; само тези, които планират да продават скоро, трябва да бъдат доволни от високите цени.

Ексклузивно съдържание от The Economist

Според Бъфет бъдещите инвеститори трябва да се радват, когато цените на акциите падат; само тези, които планират да продават скоро, трябва да бъдат доволни от високите цени. © Shutterstock

Моят Капитал

Най-важното от света на личните финанси, пазарите и управлението на спестяванията.

Добре дошли! Ерата на евтините пари е към своя край. Цените на акциите са били и по-лоши, но рядко нещата са били толкова сложни на толкова много пазари на активи наведнъж. Инвеститорите се намират в нов свят и се нуждаят от нов набор от правила.

Болката е силна. Индексът S&P 500 на водещите американски акции се понижи с почти една четвърт в най-ниската си точка тази година, изтривайки повече от 10 трлн. долара пазарна стойност. Държавните облигации, обикновено убежище при спад на акциите, бяха разбити: Държавните облигации се насочват към най-лошата си година от 1949 г. Към средата на октомври доходността от разпределението на портфейла 60/40 между американските акции и държавните облигации падна до най-ниската си стойност от 1937 г. насам. Междувременно цените на жилищата падат навсякъде от Ванкувър до Сидни. Биткойн се срина. Златото не блести. Само суровините имаха добра година - и това отчасти се дължи на войната.

Шокът беше още по-голям, защото инвеститорите бяха свикнали с ниската инфлация. След световната финансова криза от 2007 - 2009 г. централните банки понижиха лихвените проценти в опит да съживят икономиката. Тъй като те падаха и оставаха ниски, цените на активите скочиха и бичият пазар обзе всичко. От дъното си през 2009 г. до пика си през 2021 г. S&P 500 се повиши седем пъти. Рисковите капиталисти разписваха все по-големи чекове за всякакъв вид стартиращи компании. Частните пазари по света - рисков капитал, както и собственост, инфраструктура и частно кредитиране - се учетвориха по размер до над 10 трлн. долара.

Драматичният обрат тази година беше предизвикан от нарастващите лихвени проценти. Федералният резерв затегна монетарната си политика по-бързо от когато и да било от 80-те години на миналия век насам, а другите централни банки бяха повлечени от Фед. Погледнете обаче по-дълбоко и основната причина е възраждащата се инфлация. В целия богат свят потребителските цени растат с най-бързия си годишен темп от четири десетилетия.

Тази ера на по-скъпи пари изисква промяна в подхода на инвеститорите към пазарите. Докато реалността се избистря, те се борят да се приспособят към новите правила.

Фокусът трябва да е върху три правила

Първото е, че очакваната възвращаемост ще бъде по-висока. Тъй като лихвените проценти паднаха през годините на възход през 2010 г., бъдещият доход се трансформира в капиталови печалби. Недостатъкът на по-високите цени беше по-ниската очаквана възвращаемост. По симетрична линия тазгодишните капиталови загуби имат един плюс: бъдещата реална възвращаемост е по-висока. Това е най-лесно да се разбере, като се вземат предвид държавните ценни книжа, защитени от инфлация (TIPS), които имат доходност, която е заместител на реална безрискова възвращаемост. Миналата година доходността по десетгодишните облигации беше минус 1% или по-малко. Сега е около 1.2%. Инвеститорите, които са държали тези облигации през този период, са претърпели сериозна капиталова загуба. Но по-високите доходи от TIPS означават по-висока реална възвращаемост в бъдеще.

Очевидно няма закон, който да казва, че активите, които са паднали много, не могат да падат повече. Пазарите са нестабилни, докато очакват сигнали от Фед за темповете на повишаване на лихвените проценти. Една рецесия в САЩ би смазала печалбите и би насърчила бягството от риска, което би намалило цените на акциите.

Въпреки това, както веднъж каза Уорън Бъфет, бъдещите инвеститори трябва да се радват, когато цените на акциите падат; само тези, които планират да продават скоро, трябва да бъдат доволни от високите цени. Нервните или неликвидни инвеститори ще продават на дъното, но ще съжаляват. Тези с уменията, нервите и капитала ще се възползват от по-високата очаквана възвращаемост и ще процъфтяват.

Второто правило е, че хоризонтите на инвеститорите са се скъсили. По-високите лихвени проценти ги правят нетърпеливи, тъй като настоящата стойност на бъдещите потоци от приходи пада. Това нанесе удар върху цените на акциите на технологичните компании, които обещават изобилни печалби в далечното бъдеще, дори когато техните бизнес модели започват да показват възрастта си. Цените на акциите на петте най-големи технологични компании, включени в S&P 500, които съставляват една пета от пазарната му капитализация, са паднали с 40% тази година.

Докато везните се накланят от новите фирми към старите, привидно преуморените бизнес модели като европейското банкиране ще намерят нов живот. Не че всяка новосъздадена фирма ще бъде лишена от финансиране, но чековете ще бъдат по-малки и чековите книжки ще се отварят по-рядко. Инвеститорите ще имат по-малко търпение за фирми с големи първоначални разходи и далечни печалби. Tesla има голям успех, но производителите на стари автомобили внезапно се оказаха с предимство. Те могат да черпят от паричните потоци, които сега осигуряват миналите инвестиции, докато дори на заслужаващите и иновативни фирми ще им бъде по-трудно да набират пари.

Третото правило е, че инвестиционните стратегии ще се променят. Един популярен подход от 2010 г. насам смесва пасивното инвестиране в индекси на фондовите пазари с активно инвестиране в частни. Това доведе до вливане на огромни суми пари в частен кредит, който беше на стойност над 1 трлн. долара в своя пик. Приблизително една пета от портфейлите на американските публични пенсионни фондове са в частен капитал и собственост. Сделките в стойност с частен капитал представляват около 20% от всички сливания и придобивания.

Едната страна на стратегията изглежда уязвима, но не тази част, която много хора от индустрията сега са склонни да отхвърлят. За неговите критици инвестирането в индекси е провал, тъй като технологичните компании имат значително влияние в индексите, които са претеглени по пазарна стойност. Всъщност инвестирането в индекс няма да изчезне. Това е евтин начин за голям брой инвеститори да постигнат средната пазарна възвращаемост.

Къде да се тревожим

Именно онези частни инвестиции с висока такса заслужават внимателен преглед. Ефективността на частните активи беше много хвалена. Според една оценка фондовете за частен капитал в световен мащаб са увеличили стойността на фирмите, които притежават, с 3.2%, въпреки че S&P 500 загуби 22.3%.

Това до голяма степен е мираж. Тъй като активите на частните фондове не се търгуват публично, мениджърите им имат голяма свобода за интерпретация на стойността им. Известно е също така, че се бавят в преоценките им надолу, може би защото техните комисиони се базират на стойността на портфейла. Въпреки това спадащата стойност на публичните компании в крайна сметка ще се усети дори в частните предприятия. След време инвеститорите в частни активи, които са смятали, че са избегнали срива на публичните пазари, също ще бъдат изправени пред загуби.

Кохорта от инвеститори трябва да се справят с новия режим на по-високи лихвени проценти и по-оскъден капитал. Това няма да е лесно, но те трябва да гледат дългосрочно. Новото нормално си има история на своя страна. И тя е в необикновената ера на евтините пари.