Световната икономика се противопоставя на гравитацията. Това не може да продължи дълго

Заплахите са многобройни, включително по-високи лихвени проценти за по-дълго време

По-обнадеждаваща възможност е растежът на производителността да скочи, може би благодарение на генеративния изкуствен интелект.

Ексклузивно съдържание от The Economist

По-обнадеждаваща възможност е растежът на производителността да скочи, може би благодарение на генеративния изкуствен интелект. © Reuters

ЕС отблизо

Седмични новини за европейски регулации, бизнес и финансиране.

Дори когато войните бушуват и геополитическият климат се влошава, световната икономика е неудържим източник на въодушевление. Само преди година всички бяха съгласни, че високите лихви скоро ще доведат до рецесия. Сега дори оптимистите са объркани. Икономиката на Америка се развихри през третото тримесечие, нараствайки със зашеметяващ годишен темп от 4.9%. По целия свят инфлацията спада, безработицата като цяло остава ниска и големите централни банки може да са спрели затягането на паричната политика. Китай, засегнат от имотна криза, изглежда вероятно ще представи скромни стимули. За съжаление обаче това добро настроение не може да продължи.

Нестабилни основи

Основите за днешния растеж изглеждат нестабилни. Хвърлете поглед напред и ще видите море от заплахи. Неудържимата икономика насърчи залаганията, че лихвените проценти, макар че вече не нарастват бързо, няма да паднат много. През изминалата седмица Европейската централна банка и Федералният резерв задържаха лихвените проценти стабилни, Bank of England последва примера им. Доходността на дългосрочните облигации съответно се повиши рязко. Сега правителството на Америка трябва да плати 5%, за да вземе заеми за 30 години, в сравнение с едва 1.2% в разгара на пандемичната рецесия. Дори икономиките, известни с ниските лихви, отбелязаха рязко увеличение. Неотдавна разходите по заемите на Германия бяха отрицателни; сега доходността от десетгодишни облигации е почти 3%. Банката на Япония почти се отказа от обещанието си да обвърже десетгодишните разходи по заемите на 1%.

Защо икономиката на САЩ е толкова устойчива

Някои хора, включително финансовият министър на САЩ Джанет Йелън, казват, че тези по-високи лихвени проценти са нещо добро - отражение на световната икономика в най-неблагоприятно състояние. Всъщност те са източник на опасност. Тъй като е вероятно по-високите лихви да се запазят, днешните икономически политики ще се провалят, както и растежът, който те насърчават.

За да разберете защо днешните благоприятни условия не могат да продължат, помислете за една причина, поради която икономиката на Америка в частност се е представила по-добре от очакваното. Потребителите харчат парите, които са натрупали по време на пандемията от подаяния и си стоят вкъщи. Очакваше се тези излишни спестявания да са изчерпани досега. Но последните данни сочат, че на домакинствата все още им остава 1 трлн. долара, което обяснява защо те могат да се измъкнат, спестявайки по-малко от доходите си, отколкото когато и да било през 2010 г.

Когато тези спестявания, които са буфери, бъдат изчерпани, високите лихвени проценти ще започнат да "хапят", принуждавайки потребителите да харчат по-малко. И така проблемите ще започнат да се появяват в световната икономика. В Европа и Америка фалитите на предприятия вече се увеличават; дори компании, които са се възползвали от ниските лихвени проценти чрез издаване на дългосрочен дълг, след време ще трябва да се изправят пред по-високи разходи за финансиране. Цените на жилищата ще паднат, поне от гледна точка на инфлацията, тъй като отговарят на по-скъпите ипотеки. А банките, притежаващи дългосрочни ценни книжа - които са били подкрепени от краткосрочни заеми, включително от Фед - ще трябва да наберат капитал или да се слеят, за да запушат дупките, създадени в техните баланси от по-високите лихвени проценти.

Фискалната щедрост

Фискалната щедрост добави към създалата се треска в световната икономика. Според Международния валутен фонд (МВФ) Великобритания, Франция, Италия и Япония е вероятно да имат дефицити в района на 5% от БВП през 2023 г. През 12-те месеца до септември дефицитът на Америка е бил зашеметяващите 2 трлн. долара, или 7.5% от БВП след коригиране за счетоводни изкривявания - около двойно повече от очакваното в средата на 2022 г. Във време на ниска безработица подобни заеми са потресаващо безразсъдни. Като цяло държавният дълг в богатия свят сега е по-висок, като дял от БВП, отколкото когато и да било след Наполеоновите войни.

Когато лихвените проценти бяха ниски, дори огромните дългове бяха управляеми. Сега, когато лихвите се повишиха, лихвените сметки изтощават бюджетите. По-високи лихви за по-дълго време следователно заплашва да противопостави правителствата на централните банкери, таргетиращи инфлацията. Вече Йелън се почувства задължена да твърди, че държавните облигации не носят рискова премия, а председателят на Фед Джером Пауъл настоя, че американската централна банка никога няма да намали лихвите и да остави инфлацията да се вдигне, за да облекчи натиска върху правителствения бюджет.

Еврозоната е на ръба на рецесия след спад с 0.1% през третото тримесечие

Каквото и да казва Пауъл, една ера "по-високо за по-дълго" би накарала инвеститорите да поставят под съмнение обещанията на правителствата както да поддържат инфлацията ниска, така и да плащат дълговете си. Облигациите на ЕЦБ вече се насочват към италианския държавен дълг, който тя мълчаливо поддържа - задача, която стана много по-трудна в свят на високи лихвени проценти. Дори когато доходността на японските държавни облигации беше нищожните 0.8% миналата година, 8% от бюджета на Япония отиде за лихвени плащания. В резултат на това някои правителства биха продължили да затягат коланите си. Но това може да доведе до икономическо страдание.

Тези напрежения правят трудно да се види как световната икономика би могла да постигне многото неща, които пазарите в момента очакват от нея - избягване на рецесия, ниска инфлация, огромни дългове и високи лихвени проценти. По-вероятно е ерата на "по-високо за по-дълго" да се самоунищожи, като доведе до икономическа слабост, която позволява на централните банкери да намалят лихвите без инфлацията да скочи.

По-обнадеждаваща възможност е растежът на производителността да скочи, може би благодарение на генеративния изкуствен интелект (AI). Полученият тласък на доходите и постъпленията ще направи по-високите лихви поносими. Всъщност данните, публикувани на 2 ноември, показват, че производителността в Америка се е повишила през третото тримесечие. Потенциалът на изкуствения интелект да отприщи допълнителни печалби в производителността може да обясни защо "по-високо за по-дълго" досега не е пробило фондовите пазари. Ако не бяха нарастващите оценки на седем технологични фирми, включително Microsoft и Nvidia, индексът S&P 500 на американските акции щеше да падне тази година.

Не гледайте надолу

Срещу тази надежда обаче стои свят, преследван от заплахи за растежа на производителността. Доналд Тръмп зарича да въведе нови мита, ако се върне в Белия дом. Правителствата все повече изкривяват пазарите с индустриална политика. Държавните разходи нарастват като дял от икономиката, тъй като населението застарява, а преходът към зелена енергия е неизбежен и конфликтите по света изискват повече разходи за отбрана. Пред лицето на всичко това всеки, който залага, че световната икономика може просто да продължи, поема огромен риск.